Los riesgos para la estabilidad financiera mundial aumentan: cómo los mercados emergentes encuentran el equilibrio en el nuevo panorama de los flujos de capitales

La fragilidad de la estabilidad financiera mundial se está revalorizando

En el Informe de Estabilidad Financiera publicado en noviembre de 2025, el Banco Central Europeo señala explícitamente que las vulnerabilidades de estabilidad financiera a las que se enfrenta la eurozona siguen siendo elevadas, y que sus raíces no solo residen en problemas estructurales internos de la región, sino también en los profundos cambios del panorama geoeconómico mundial. Para los mercados emergentes, este informe actúa en realidad como un espejo: los cambios en las condiciones financieras globales —en particular la revalorización del riesgo de los activos estadounidenses, la incertidumbre de la política comercial y la fragilidad de las instituciones financieras no bancarias— tendrán repercusiones profundas en las economías del Sur Global a través de canales como los flujos de capital, la volatilidad del tipo de cambio y la demanda comercial.

El informe señala que los mercados bursátiles mundiales, tras la fuerte volatilidad de abril de 2025, se recuperaron rápidamente y alcanzaron repetidos máximos históricos, pero las valoraciones excesivas y la creciente concentración del mercado acumulan cada vez más riesgos de corrección. En particular, las empresas "hiperescaladoras" dominadas por unas pocas grandes tecnológicas estadounidenses tienen un peso cada vez mayor en los mercados públicos y privados; si sus expectativas de beneficios no se cumplen, podrían provocar un giro abrupto en el apetito de riesgo mundial. Para los mercados emergentes, esto significa que, por un lado, pueden disfrutar de las entradas de capital que trae la holgura de la liquidez global y, por otro, se enfrentan a la amenaza latente de una fuga repentina de capitales.

Incertidumbre de la política comercial: la espada de doble filo para los mercados emergentes

Desde mayo de 2025, una serie de acuerdos comerciales alcanzados por Estados Unidos con sus principales socios comerciales (incluida la Unión Europea) ha reducido la incertidumbre de la política comercial mundial en comparación con el máximo de abril. Sin embargo, el BCE advierte que los anuncios, pausas y reversiones de aranceles siguen considerándose una característica estructural del entorno global, y que aún existe la posibilidad de una nueva escalada. Para las economías de Asia y América Latina profundamente integradas en las cadenas de suministro globales, esta incertidumbre no solo afecta los pedidos de exportación, sino que también debilita el potencial de crecimiento a largo plazo al influir en las decisiones de inversión empresarial y en la configuración de las cadenas de suministro.

Cabe señalar que el informe menciona que una depreciación del dólar estadounidense podría agravar el impacto de los aranceles estadounidenses en los exportadores de la eurozona. Esta lógica también se aplica a los mercados emergentes: si el dólar se debilita de forma sostenida, las economías vinculadas al dólar o con una gran deuda en dólares podrían ver aliviada su carga de la deuda, pero su competitividad exportadora podría verse perjudicada por la apreciación de sus monedas. Los países del Sur Global necesitan encontrar un difícil equilibrio entre la flexibilidad cambiaria y la estabilidad exportadora.

Efectos de desbordamiento del riesgo fiscal estadounidense

El informe hace especial hincapié en las preocupaciones sobre la credibilidad fiscal de Estados Unidos. El persistente déficit fiscal elevado, el enorme costo del servicio de la deuda y el déficit de la cuenta corriente han provocado un empinamiento de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense y han debilitado el papel tradicional de refugio seguro de los bonos del Tesoro y del dólar. El BCE teme que las preocupaciones del mercado sobre las finanzas públicas puedan desencadenar presiones en los mercados mundiales de bonos y transmitirse a la eurozona a través de los flujos internacionales de capital y la volatilidad del tipo de cambio.Para los mercados emergentes, el desbordamiento de los riesgos fiscales de Estados Unidos es más directo. El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense generalmente implica un mayor costo de financiamiento global, y los gobiernos y empresas de los mercados emergentes enfrentan costos de endeudamiento más altos. Al mismo tiempo, la depreciación del dólar puede llevar a los inversores internacionales a reasignar sus activos, moviéndolos de activos denominados en dólares hacia activos denominados en otras monedas, lo que en cierta medida podría generar flujos de capital hacia los mercados emergentes, pero también podría desencadenar movimientos cambiarios desordenados. Especialmente aquellos países con déficits elevados en cuenta corriente y alta dependencia de la deuda externa serán más vulnerables al impacto del endurecimiento de las condiciones financieras globales.

La vulnerabilidad de las instituciones financieras no bancarias y su vínculo con los mercados emergentes

El informe del Banco Central Europeo señala que la exposición y la concentración de los intermediarios financieros no bancarios (IFNB) de la zona del euro en activos estadounidenses son elevadas. Si se produce un ajuste brusco en los mercados, estas instituciones podrían sufrir pérdidas y desencadenar un círculo vicioso de descalce de liquidez y desapalancamiento. Este riesgo también trasciende las fronteras: las gestoras de activos globales, los fondos de cobertura y los fondos de capital privado también mantienen posiciones significativas en los mercados emergentes, y su comportamiento suele ser altamente procíclico.

Cuando el sentimiento de riesgo global cambia, los reembolsos de fondos y las presiones de desapalancamiento pueden provocar ventas masivas de activos de los mercados emergentes, mientras que el descalce de liquidez en los fondos abiertos puede intensificar la caída de los precios. El informe menciona específicamente que la opacidad de los mercados privados podría amplificar las caídas del mercado, y que la inversión alternativa y el crédito privado en los mercados emergentes también están creciendo rápidamente, lo que plantea nuevos desafíos para los reguladores.

Riesgo crediticio oculto tras la resiliencia bancaria

Aunque el Banco Central Europeo considera que la banca ha mostrado resiliencia ante los shocks recientes, también advierte que el aumento del riesgo crediticio corporativo en los sectores sensibles a los aranceles podría debilitar el desempeño de los préstamos bancarios, mientras que los vínculos cada vez más estrechos entre bancos e instituciones financieras no bancarias podrían exponer la fragilidad de la financiación bancaria en períodos de tensión. Los sistemas bancarios de los mercados emergentes enfrentan riesgos similares: la desaceleración del comercio mundial reduce los ingresos de las empresas exportadoras, mientras que la depreciación de las monedas locales y el aumento de las tasas de interés podrían elevar la tasa de morosidad. Además, la dependencia de los bancos de los mercados emergentes del financiamiento internacional en dólares los somete a una mayor presión cuando la liquidez global se restringe.

Los mercados emergentes necesitan construir mecanismos de estabilidad propios

Aunque la revisión de estabilidad financiera del Banco Central Europeo se centra en la zona del euro, su análisis de los riesgos financieros globales ofrece importantes implicaciones de política para los mercados emergentes. Frente a la incertidumbre de la política comercial, el desbordamiento de los riesgos fiscales de Estados Unidos y la vulnerabilidad de las instituciones financieras no bancarias, las economías de mercados emergentes deberían fortalecer la supervisión macroprudencial, aumentar los colchones de capital del sistema bancario y desarrollar mercados de bonos en moneda local para reducir el descalce de monedas. Al mismo tiempo, la cooperación financiera regional y el uso flexible de las reservas de divisas pueden proporcionar una línea de defensa contra los shocks externos.

Más importante aún, los mercados emergentes deben ser conscientes de que la estabilidad financiera global es un todo, y los errores de política de las economías avanzadas suelen ser pagados de manera desproporcionada por el Sur Global. Por lo tanto, en la reforma de la gobernanza financiera global, la voz y los intereses de los mercados emergentes deben reflejarse de manera más plena, impulsando la construcción de una arquitectura financiera internacional más inclusiva y sólida.En el contexto del continuo desplazamiento del centro de crecimiento global hacia el sur, los mercados emergentes ya no son meros receptores pasivos de la estabilidad financiera mundial, sino que se están convirtiendo cada vez más en forjadores activos de la misma. No obstante, la premisa es que deben comprender profundamente los mecanismos de transmisión de los riesgos financieros globales y planificar con anticipación, solo así podrán asir la certidumbre en un mundo incierto.