El Banco Central Europeo advierte: cómo los riesgos de estabilidad financiera global impactan en los mercados emergentes

Exposición al riesgo de los mercados emergentes en el marco de la estabilidad financiera global

En la *Evaluación de la Estabilidad Financiera* (Financial Stability Review) publicada por el Banco Central Europeo en noviembre de 2025, se señala que los riesgos para la estabilidad financiera mundial siguen siendo elevados. Aunque la alerta de escalada de la guerra comercial desde abril se ha atenuado, la naturaleza estructural de la incertidumbre de la política comercial no ha cambiado, y las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos junto con los riesgos de fragmentación geoeconómica se están intensificando. Para los mercados emergentes, este informe esboza en realidad un camino claro de transmisión de los riesgos centrales de las economías desarrolladas hacia el Sur Global.

El "doble déficit" de EE. UU. y el aflojamiento del ancla de las tasas de interés globales

El informe del BCE destaca especialmente que la preocupación del mercado por la sostenibilidad fiscal a largo plazo de Estados Unidos está debilitando el tradicional carácter de "refugio seguro" de los bonos del Tesoro estadounidense y del dólar. El persistente alto déficit fiscal y el déficit por cuenta corriente ("doble déficit") de Estados Unidos están provocando un empinamiento de la curva de rendimientos, mientras que las dudas sobre la independencia del banco central socavan aún más la confianza de los inversores. Este cambio es crucial para los mercados emergentes: una vez que el ancla de la tasa libre de riesgo global se tambalee, se desencadenará una drástica reconfiguración de los flujos de capital internacional. Históricamente, cada ajuste significativo de las expectativas de tasas de interés en Estados Unidos ha provocado fugas de capital y crisis cambiarias en los mercados emergentes (como el "taper tantrum" de 2013). Actualmente, si la prima de riesgo de los activos estadounidenses sigue aumentando, los fondos podrían fluir de vuelta desde los mercados emergentes hacia activos denominados en dólares (aunque el dólar mismo se está debilitando), lo que endurecería repentinamente las condiciones de financiamiento de los mercados emergentes.

La fragilidad de la zona del euro y el doble efecto de la transmisión comercial

El informe señala que la zona del euro, como economía altamente abierta e integrada profundamente en las cadenas de suministro globales, es extremadamente vulnerable a los efectos de rebote de las fricciones comerciales y las fluctuaciones cambiarias. El vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, menciona en el prefacio que si los mercados de bonos globales experimentan presiones debido a preocupaciones sobre la deuda soberana, estas podrían transmitirse a la zona del euro a través de los flujos de capital internacional y las fluctuaciones cambiarias, debilitando la competitividad de los productos y elevando los costos de financiamiento. Para los mercados emergentes con estrechos vínculos comerciales con la zona del euro (como Europa Central y Oriental, el norte de África y el África subsahariana), una desaceleración de la demanda en la zona del euro afectará directamente los ingresos por exportaciones. Al mismo tiempo, la depreciación del dólar (el informe sugiere que esta tendencia podría continuar) aumentará la presión competitiva para los exportadores de la zona del euro, pero si las monedas de los mercados emergentes se aprecian demasiado rápido frente al dólar, podría dañar su propia competitividad exportadora. Esta compleja interacción cambiaria reduce aún más el margen de maniobra de las políticas del Sur Global.

Las tres fuentes de riesgo y su vínculo con los mercados emergentes

El BCE clasifica los riesgos actuales en tres categorías, cada una de las cuales está estrechamente relacionada con los mercados emergentes:1. Valoración excesiva de activos e intermediación financiera no bancaria: Los mercados bursátiles mundiales alcanzan repetidamente máximos históricos, con una capitalización de mercado concentrada en las grandes empresas tecnológicas estadounidenses, un alto apalancamiento de los fondos de cobertura y un claro desajuste de liquidez en los fondos abiertos. Si el sentimiento del mercado se revierte, las ventas forzadas de las instituciones financieras no bancarias (IFNB) podrían extenderse rápidamente a los activos de los mercados emergentes: los fondos de los mercados desarrollados poseen grandes cantidades de acciones y bonos en mercados emergentes, y las presiones de liquidez provocarán una venta indiscriminada de estos activos.

2. Preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda soberana: Algunos países de la eurozona tienen bases fiscales débiles y la base de inversores se está desplazando hacia tipos sensibles a los precios. La revalorización del riesgo soberano enfrenta mayores dificultades en el entorno actual. Los propios mercados emergentes tienen problemas de deuda soberana aún más graves, ya que muchos países acumularon grandes cantidades de deuda externa durante la pandemia de 2020-2022 y enfrentan altas tasas de interés y presiones de depreciación de sus monedas. Si el riesgo soberano europeo se intensifica, aumentará la prima de riesgo global, empeorando aún más las condiciones de financiación externa para los mercados emergentes.

3. Riesgo de crédito bancario e interconexión: Los bancos de la eurozona tienen una capitalización adecuada y buenos resultados, pero el riesgo de crédito en sectores sensibles a los aranceles (como automoción y maquinaria) podría erosionar la calidad de los préstamos. La creciente interconexión entre bancos e instituciones no bancarias (como exposiciones a derivados, dependencia de financiación) podría exponer las vulnerabilidades de financiación de los bancos en escenarios de estrés. En los mercados emergentes también existen redes similares de interconexión bancaria-no bancaria, especialmente en economías con rápido desarrollo del mercado de capitales como China e India, donde los riesgos de las finanzas en la sombra y los productos de gestión de activos merecen atención.