البنك المركزي الأوروبي يحذر: كيف تؤثر مخاطر الاستقرار المالي العالمي على الأسواق الناشئة

تعرض الأسواق الناشئة للمخاطر في ظل الاستقرار المالي العالمي

أشار البنك المركزي الأوروبي في تقريره "تقييم الاستقرار المالي" (Financial Stability Review) الصادر في نوفمبر 2025 إلى أن مخاطر الاستقرار المالي العالمي لا تزال مرتفعة. ورغم أن الإنذارات المتعلقة بتصعيد الحرب التجارية منذ أبريل قد هدأت إلى حد ما، إلا أن الطابع الهيكلي لعدم اليقين في السياسات التجارية لم يتغير، كما تتفاقم المخاوف بشأن استدامة المالية العامة الأمريكية ومخاطر التفتت الجغرافي الاقتصادي. بالنسبة للأسواق الناشئة، يحدد هذا التقرير في الواقع مسارًا واضحًا لانتقال المخاطر من الاقتصادات المتقدمة إلى الجنوب العالمي.

"العجز المزدوج" الأمريكي وتراجع مرتكز أسعار الفائدة العالمية

يؤكد التقرير بشكل خاص على أن المخاوف السوقية بشأن استدامة المالية العامة طويلة الأجل للولايات المتحدة تضعف الخصائص التقليدية للسندات الأمريكية والدولار كملاذ آمن. يؤدي استمرار العجز المالي المرتفع والعجز في الحساب الجاري ("العجز المزدوج") في الولايات المتحدة إلى انحدار منحنى العائد، كما أن التشكيك في استقلالية البنك المركزي يزيد من زعزعة ثقة المستثمرين. هذا التغيير بالغ الأهمية للأسواق الناشئة - فبمجرد أن يتزعزع مرتكز سعر الفائدة الخالي من المخاطر العالمي، سينجم عن ذلك إعادة توزيع حادة لتدفقات رأس المال الدولي. تاريخيًا، أدى كل تعديل كبير في توقعات أسعار الفائدة الأمريكية إلى هروب رأس المال من الأسواق الناشئة وأزمات العملة (مثل "نوبة الهلع من تخفيض التحفيز" عام 2013). حاليًا، إذا استمرت علاوة المخاطرة على الأصول الأمريكية في الارتفاع، فقد تعود الأموال من الأسواق الناشئة إلى الأصول المقومة بالدولار (على الرغم من ضعف الدولار نفسه)، مما يؤدي إلى تشديد مفاجئ في ظروف التمويل للأسواق الناشئة.

ضعف منطقة اليورو والتأثير المزدوج لانتقال التجارة

يشير التقرير إلى أن منطقة اليورو، باعتبارها اقتصادًا مفتوحًا للغاية ومتكاملًا بعمق في سلاسل التوريد العالمية، معرضة بشدة لآثار الاحتكاكات التجارية وتقلبات أسعار الصرف. يذكر نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي لويس دي غيندوس (Luis de Guindos) في المقدمة أنه إذا تعرضت أسواق السندات العالمية لضغوط بسبب مخاوف الديون السيادية، فقد تنتقل هذه الضغوط إلى منطقة اليورو من خلال تدفقات رأس المال الدولية وتقلبات أسعار الصرف، مما يضعف القدرة التنافسية للسلع ويرفع تكاليف التمويل. بالنسبة للأسواق الناشئة المرتبطة تجاريًا بمنطقة اليورو (مثل أوروبا الوسطى والشرقية، وشمال إفريقيا، وإفريقيا جنوب الصحراء)، سيؤدي تباطؤ الطلب في منطقة اليورو إلى ضرب الصادرات بشكل مباشر. في الوقت نفسه، يؤدي انخفاض قيمة الدولار (يشير التقرير إلى أن هذا الاتجاه قد يستمر) إلى زيادة الضغوط التنافسية على المصدرين في منطقة اليورو، ولكن إذا ارتفعت قيمة عملات الأسواق الناشئة مقابل الدولار بسرعة كبيرة، فقد يضر ذلك بقدرتها التنافسية التصديرية. هذا التفاعل المعقد لأسعار الصرف يجعل مجال المناورة السياسية للجنوب العالمي أضيق.

ثلاثة مصادر رئيسية للمخاطر وعلاقتها بالأسواق الناشئة

يلخص البنك المركزي الأوروبي المخاطر الحالية في ثلاث فئات، ترتبط كل منها ارتباطًا وثيقًا بالأسواق الناشئة:

1.1. تقييم مفرط للأصول والوساطة المالية غير المصرفية: الأسواق العالمية تسجل مستويات قياسية متكررة، وتتركز القيمة السوقية في شركات التكنولوجيا الكبرى الأمريكية، مع ارتفاع ملحوظ في نسبة الرفع المالي لصناديق التحوط وعدم تطابق واضح في سيولة صناديق الاستثمار المفتوحة. بمجرد انعكاس معنويات السوق، قد ينتشر البيع القسري من قبل المؤسسات المالية غير المصرفية (NBFI) بسرعة إلى أصول الأسواق الناشئة - تحتفظ صناديق الأسواق المتقدمة بكميات كبيرة من الأسهم والسندات في الأسواق الناشئة، مما يؤدي ضغوط السيولة إلى بيع هذه الأصول بشكل عشوائي.

2. مخاوف استدامة الديون السيادية: بعض دول منطقة اليورو ذات أسس مالية ضعيفة، وتتحول قاعدة المستثمرين نحو الحساسية للسعر. إعادة تسعير المخاطر السيادية تواجه صعوبات أكبر في الظروف الحالية. بينما تكون مشاكل الديون السيادية في الأسواق الناشئة نفسها أكثر خطورة، حيث تراكمت ديون خارجية كبيرة لدى العديد من الدول خلال جائحة 2020-2022، وتعاني من ارتفاع أسعار الفائدة وضغوط انخفاض قيمة العملة المحلية. إذا تصاعدت المخاطر السيادية الأوروبية، فسيرفع ذلك علاوة المخاطر العالمية، مما يزيد من تدهور شروط التمويل الخارجي للأسواق الناشئة.

3. مخاطر الائتمان المصرفي والترابط: بنوك منطقة اليورو لديها رأس مال كافٍ وأرباح جيدة، لكن مخاطر الائتمان في القطاعات الحساسة للتعريفات (مثل السيارات والآلات) قد تؤدي إلى تآكل جودة القروض. الترابط المتزايد بين البنوك والمؤسسات غير المصرفية (مثل التعرض للمشتقات والاعتماد على التمويل) قد يكشف ضعف التمويل لدى البنوك في ظل الظروف الضاغطة. توجد شبكات ترابط مماثلة بين البنوك وغير المصرفية في الأسواق الناشئة، خاصة في الاقتصادات سريعة التطور في أسواق رأس المال مثل الصين والهند، حيث تستحق مخاطر البنوك الظلية ومنتجات إدارة الأصول الاهتمام.