वैश्विक वित्तीय स्थिरता जोखिम बढ़ रहे हैं: पूंजी प्रवाह के नए परिदृश्य में उभरते बाजार कैसे संतुलन खोजें

वैश्विक वित्तीय स्थिरता की नाजुकता का पुनर्मूल्यांकन हो रहा है

यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने नवंबर 2025 में जारी अपनी 'वित्तीय स्थिरता समीक्षा' में स्पष्ट रूप से कहा है कि यूरो क्षेत्र के सामने वित्तीय स्थिरता की नाजुकता अभी भी उच्च बनी हुई है, जिसकी जड़ें न केवल क्षेत्र के भीतर की संरचनात्मक समस्याओं में हैं, बल्कि वैश्विक भू-आर्थिक परिदृश्य में गहरे बदलावों में भी हैं। उभरते बाजारों के लिए, यह रिपोर्ट वास्तव में एक दर्पण प्रदान करती है: वैश्विक वित्तीय स्थितियों में बदलाव — विशेष रूप से अमेरिकी परिसंपत्तियों के जोखिम का पुनर्मूल्यांकन, व्यापार नीति की अनिश्चितता और गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों की नाजुकता — पूंजी प्रवाह, विनिमय दर में उतार-चढ़ाव और व्यापार मांग जैसे माध्यमों से वैश्विक दक्षिण की अर्थव्यवस्थाओं पर गहरा प्रभाव डालेंगे।

रिपोर्ट बताती है कि वैश्विक शेयर बाजारों ने अप्रैल 2025 में भारी उतार-चढ़ाव के बाद तेजी से वापसी की और लगातार नई ऊंचाइयों को छुआ, लेकिन अत्यधिक उच्च मूल्यांकन और बाजार एकाग्रता में वृद्धि के कारण समायोजन का जोखिम लगातार बढ़ रहा है। विशेष रूप से, कुछ अमेरिकी बड़ी तकनीकी कंपनियों के नेतृत्व वाले 'हाइपरस्केलर्स' का सार्वजनिक और निजी बाजारों में भार लगातार बढ़ रहा है। यदि इन कंपनियों की कमाई की उम्मीदें पूरी नहीं होती हैं, तो यह वैश्विक जोखिम स्वीकार्यता में तीव्र उलटफेर का कारण बन सकता है। उभरते बाजारों के लिए, इसका मतलब है कि एक ओर वे वैश्विक तरलता में ढील से होने वाले पूंजी प्रवाह का लाभ उठा सकते हैं, वहीं दूसरी ओर उन्हें पूंजी के अचानक बाहर निकलने के संभावित खतरे का भी सामना करना पड़ता है।

व्यापार नीति की अनिश्चितता: उभरते बाजारों के लिए दोधारी तलवार

मई 2025 के बाद से, संयुक्त राज्य अमेरिका ने अपने प्रमुख व्यापार भागीदारों (यूरोपीय संघ सहित) के साथ व्यापार समझौतों की एक श्रृंखला की है, जिससे अप्रैल के उच्च स्तर की तुलना में वैश्विक व्यापार नीति की अनिश्चितता में कमी आई है। हालांकि, यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने चेतावनी दी है कि टैरिफ की घोषणा, स्थगन और उलटफेर को अभी भी वैश्विक परिदृश्य की एक संरचनात्मक विशेषता माना जाता है, और भविष्य में फिर से तीव्र होने की संभावना है। वैश्विक आपूर्ति श्रृंखलाओं में गहराई से एकीकृत एशियाई और लैटिन अमेरिकी अर्थव्यवस्थाओं के लिए, यह अनिश्चितता न केवल निर्यात आदेशों को प्रभावित करती है, बल्कि कंपनियों के निवेश निर्णयों और आपूर्ति श्रृंखला के लेआउट को प्रभावित करके दीर्घकालिक विकास क्षमता को भी कमजोर करती है।

गौरतलब है कि रिपोर्ट में उल्लेख किया गया है कि डॉलर के अवमूल्यन से यूरो क्षेत्र के निर्यातकों पर अमेरिकी टैरिफ का प्रभाव और बढ़ सकता है। यह तर्क उभरते बाजारों पर भी समान रूप से लागू होता है: यदि डॉलर लगातार कमजोर होता है, तो जिन अर्थव्यवस्थाओं की मुद्रा डॉलर से जुड़ी है या जिन पर बड़ी मात्रा में डॉलर ऋण है, उनके ऋण का बोझ कम हो सकता है, लेकिन उनकी निर्यात प्रतिस्पर्धात्मकता घरेलू मुद्रा के मूल्यवृद्धि के कारण प्रभावित हो सकती है। वैश्विक दक्षिण के देशों को विनिमय दर के लचीलेपन और निर्यात स्थिरता के बीच एक कठिन संतुलन बनाना होगा।

अमेरिकी राजकोषीय जोखिम का प्रसार प्रभाव

रिपोर्ट में अमेरिकी राजकोषीय विश्वसनीयता के बारे में विशेष चिंता व्यक्त की गई है। लगातार उच्च राजकोषीय घाटा, विशाल ऋण सेवा लागत और चालू खाता घाटा अमेरिकी सरकारी बांड की उपज वक्र को तीव्र (स्टीप) कर रहा है, और अमेरिकी बांड और डॉलर के पारंपरिक सुरक्षित परिसंपत्ति गुणों को कमजोर कर रहा है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक को चिंता है कि सार्वजनिक वित्त के बारे में बाजार की चिंताएं वैश्विक बांड बाजार में दबाव पैदा कर सकती हैं, जो अंतरराष्ट्रीय पूंजी प्रवाह और विनिमय दर में उतार-चढ़ाव के माध्यम से यूरो क्षेत्र में स्थानांतरित हो सकता है।उभरते बाजारों के लिए, अमेरिकी वित्तीय जोखिम का प्रभाव और अधिक प्रत्यक्ष है। अमेरिकी बॉंड प्रतिफल में वृद्धि का आम तौर पर अर्थ है वैश्विक वित्तपोषण लागत में वृद्धि, और उभरते बाजारों की सरकारों और कंपनियों को उच्च उधार लागत का सामना करना पड़ता है। साथ ही, डॉलर के अवमूल्यन से अंतरराष्ट्रीय निवेशक अपनी परिसंपत्तियों का पुनर्आवंटन कर सकते हैं, डॉलर परिसंपत्तियों से अन्य मुद्राओं में मूल्यांकित परिसंपत्तियों की ओर बढ़ सकते हैं। यह कुछ हद तक उभरते बाजारों में पूंजी प्रवाह ला सकता है, लेकिन अव्यवस्थित विनिमय दर में उतार-चढ़ाव भी पैदा कर सकता है। विशेष रूप से जिन देशों में चालू खाता घाटा अधिक है और बाहरी ऋण पर निर्भरता अधिक है, वे वैश्विक वित्तीय स्थितियों के सख्त होने के झटके के प्रति अधिक संवेदनशील होंगे।

गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों की कमजोरी और उभरते बाजारों के साथ उसका संबंध

यूरोपीय सेंट्रल बैंक की रिपोर्ट में कहा गया है कि यूरो क्षेत्र के गैर-बैंक वित्तीय मध्यस्थों (NBFI) का अमेरिकी परिसंपत्तियों में जोखिम (एक्सपोज़र) आकार और एकाग्रता की दृष्टि से काफी अधिक है। एक बार बाजार में तीव्र समायोजन होने पर, ये संस्थान नुकसान उठा सकते हैं और तरलता बेमेल तथा विऋणीकरण (डी-लीवरेजिंग) का दुष्चक्र शुरू कर सकते हैं। यह जोखिम भी सीमाओं से परे है: वैश्विक परिसंपत्ति प्रबंधन कंपनियां, हेज फंड और निजी फंड उभरते बाजारों में भी बड़ी स्थिति रखते हैं, और उनका व्यवहार अक्सर अत्यधिक चक्रीय (प्रो-साइक्लिकल) होता है।

जब वैश्विक जोखिम भावना बदलती है, फंड निष्कासन (रिडेम्पशन) और विऋणीकरण का दबाव उभरते बाजारों की परिसंपत्तियों की बड़े पैमाने पर बिक्री का कारण बन सकता है, और ओपन-एंडेड फंडों की तरलता बेमेल मूल्य गिरावट को बढ़ा सकती है। रिपोर्ट में विशेष रूप से उल्लेख किया गया है कि निजी बाजारों की अपारदर्शिता बाजार में गिरावट को बढ़ा सकती है, और उभरते बाजारों में वैकल्पिक निवेश और निजी ऋण (प्राइवेट क्रेडिट) भी तेजी से बढ़ रहे हैं, जो नियामकों के लिए नई चुनौतियां पैदा करता है।

बैंकिंग क्षेत्र की मजबूती से छिपा क्रेडिट जोखिम

हालांकि यूरोपीय सेंट्रल बैंक का मानना है कि बैंकिंग क्षेत्र ने हालिया झटकों में मजबूती दिखाई है, फिर भी उसने चेतावनी दी है कि टैरिफ-संवेदनशील क्षेत्रों में कॉर्पोरेट क्रेडिट जोखिम बढ़ रहा है, जो बैंक ऋण प्रदर्शन को कमजोर कर सकता है। साथ ही, बैंकों और गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों के बीच बढ़ता संबंध तनाव के समय बैंक वित्तपोषण की कमजोरी को उजागर कर सकता है। उभरते बाजारों के बैंकिंग तंत्र को भी इसी तरह के जोखिमों का सामना करना पड़ता है: वैश्विक व्यापार में मंदी के कारण निर्यातक कंपनियों की आय घटती है, जबकि स्थानीय मुद्रा का अवमूल्यन और ब्याज दरों में वृद्धि अनर्जक ऋण (एनपीए) अनुपात बढ़ा सकती है। इसके अलावा, अंतरराष्ट्रीय डॉलर वित्तपोषण पर उभरते बाजारों के बैंकों की निर्भरता, वैश्विक तरलता सख्त होने पर उन्हें अधिक दबाव में डालती है।

उभरते बाजारों को स्वायत्त स्थिरता तंत्र बनाने की आवश्यकता

यूरोपीय सेंट्रल बैंक की वित्तीय स्थिरता समीक्षा यूरो क्षेत्र पर केंद्रित है, फिर भी वैश्विक वित्तीय जोखिमों का उसका विश्लेषण उभरते बाजारों के लिए महत्वपूर्ण नीतिगत सबक प्रदान करता है। व्यापार नीति अनिश्चितता, अमेरिकी वित्तीय जोखिम के प्रभाव और गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों की कमजोरी का सामना करते हुए, उभरते बाजार की अर्थव्यवस्थाओं को वृहत-विवेकपूर्ण विनियमन (मैक्रो-प्रूडेंशियल रेगुलेशन) मजबूत करना चाहिए, बैंकिंग प्रणाली की पूंजी बफर बढ़ानी चाहिए, और मुद्रा बेमेल कम करने के लिए स्थानीय मुद्रा बॉंड बाजार विकसित करना चाहिए। साथ ही, क्षेत्रीय वित्तीय सहयोग और विदेशी मुद्रा भंडार का लचीला उपयोग बाहरी झटकों से बचाव के लिए एक सुरक्षा कवच प्रदान कर सकता है।

अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि उभरते बाजारों को यह समझना होगा कि वैश्विक वित्तीय स्थिरता एक समग्र इकाई है, और विकसित अर्थव्यवस्थाओं की नीतिगत भूलों की असमान कीमत अक्सर ग्लोबल साउथ (वैश्विक दक्षिण) को चुकानी पड़ती है। इसलिए, वैश्विक वित्तीय शासन सुधार में उभरते बाजारों की आवाज और हितों का अधिक पर्याप्त प्रतिनिधित्व होना चाहिए, और अधिक समावेशी और मजबूत अंतरराष्ट्रीय वित्तीय ढांचे के निर्माण को बढ़ावा देना चाहिए।वैश्विक विकास केंद्र के लगातार दक्षिण की ओर खिसकने की पृष्ठभूमि में, उभरते बाजार अब केवल वैश्विक वित्तीय स्थिरता के निष्क्रिय प्राप्तकर्ता नहीं हैं, बल्कि दिन-ब-दिन सक्रिय रूप से इसे आकार देने वाले बनते जा रहे हैं। परंतु पूर्वशर्त यह है कि उन्हें वैश्विक वित्तीय जोखिमों के संचरण तंत्र को गहराई से समझना होगा और पहले से रणनीतिक तैयारी करनी होगी, तभी वे अनिश्चित दुनिया में निश्चितता को थाम पाएंगे।