यूरोपीय सेंट्रल बैंक की चेतावनी: वैश्विक वित्तीय स्थिरता के जोखिम उभरते बाजारों को कैसे प्रभावित करते हैं

वैश्विक वित्तीय स्थिरता परिदृश्य में उभरते बाजारों का जोखिम

यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने नवंबर 2025 में जारी अपनी 'वित्तीय स्थिरता समीक्षा' (Financial Stability Review) में कहा कि वैश्विक वित्तीय स्थिरता के जोखिम अभी भी उच्च स्तर पर हैं। अप्रैल से व्यापार युद्ध में वृद्धि की चेतावनी कम हुई है, लेकिन व्यापार नीति अनिश्चितता की संरचनात्मक प्रकृति अपरिवर्तित बनी हुई है, और अमेरिकी वित्तीय स्थिरता संबंधी चिंताएं तथा भू-आर्थिक विखंडन का जोखिम बढ़ रहा है। उभरते बाजारों के लिए, यह रिपोर्ट वास्तव में विकसित देशों के मुख्य जोखिमों से वैश्विक दक्षिण तक पहुंचने वाले एक स्पष्ट मार्ग को रेखांकित करती है।

अमेरिका का 'दोहरा घाटा' और वैश्विक ब्याज दर एंकर का ढीला होना

यूरोपीय सेंट्रल बैंक की रिपोर्ट विशेष रूप से इस बात पर जोर देती है कि अमेरिकी दीर्घकालिक वित्तीय स्थिरता के बारे में बाजारों की चिंता अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड और डॉलर के पारंपरिक 'सुरक्षित-पनाह' गुण को कमजोर कर रही है। अमेरिका का लगातार उच्च वित्तीय घाटा और चालू खाता घाटा ('दोहरा घाटा') प्रतिफल वक्र को खड़ा कर रहा है, और केंद्रीय बैंक की स्वतंत्रता पर सवाल उठने से निवेशकों का विश्वास और कमजोर हो रहा है। यह बदलाव उभरते बाजारों के लिए महत्वपूर्ण है - वैश्विक जोखिम-मुक्त ब्याज दर के एंकर में एक बार डगमगाहट आने पर, अंतर्राष्ट्रीय पूंजी प्रवाह का तीव्र पुनर्विन्यास हो सकता है। ऐतिहासिक रूप से, अमेरिकी ब्याज दरों की उम्मीदों में हर बड़े समायोजन ने उभरते बाजारों से पूंजी पलायन और मुद्रा संकट को जन्म दिया है (जैसे 2013 का 'टेपर टैंट्रम')। वर्तमान में, यदि अमेरिकी परिसंपत्तियों का जोखिम प्रीमियम बढ़ता रहा, तो पूंजी उभरते बाजारों से वापस डॉलर-मूल्य वाली परिसंपत्तियों में प्रवाहित हो सकती है (भले ही डॉलर स्वयं कमजोर हो रहा हो), जिससे उभरते बाजारों की वित्तपोषण स्थितियां अचानक कड़ी हो जाएंगी।

यूरोजोन की कमजोरी और व्यापार संचरण का दोहरा प्रभाव

रिपोर्ट बताती है कि यूरोजोन, एक अत्यधिक खुली अर्थव्यवस्था के रूप में, वैश्विक आपूर्ति श्रृंखलाओं में गहराई से एकीकृत है और व्यापार घर्षणों तथा विनिमय दर में उतार-चढ़ाव के प्रभावों के प्रति अत्यधिक संवेदनशील है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक के उपाध्यक्ष लुइस डी गिंडोस ने प्रस्तावना में उल्लेख किया कि यदि संप्रभु ऋण चिंताओं के कारण वैश्विक बॉन्ड बाजारों पर दबाव पड़ता है, तो यह अंतर्राष्ट्रीय पूंजी प्रवाह और विनिमय दर में उतार-चढ़ाव के माध्यम से यूरोजोन में संचरित हो सकता है, वस्तुओं की प्रतिस्पर्धात्मकता को कमजोर कर सकता है और वित्तपोषण लागत को बढ़ा सकता है। यूरोजोन के साथ घने व्यापारिक संबंध रखने वाले उभरते बाजारों (जैसे मध्य और पूर्वी यूरोप, उत्तरी अफ्रीका और उप-सहारा अफ्रीका) के लिए, यूरोजोन में मांग में मंदी सीधे निर्यात राजस्व को प्रभावित करेगी। साथ ही, डॉलर का अवमूल्यन (रिपोर्ट संकेत देती है कि यह प्रवृत्ति जारी रह सकती है) यूरोजोन के निर्यातकों पर प्रतिस्पर्धात्मक दबाव बढ़ा सकता है, लेकिन यदि उभरते बाजारों की मुद्राएं डॉलर के मुकाबले बहुत तेजी से मजबूत होती हैं, तो यह उनके स्वयं के निर्यात की प्रतिस्पर्धात्मकता को नुकसान पहुंचा सकता है। यह जटिल विनिमय दर अंतःक्रिया वैश्विक दक्षिण के लिए नीतिगत स्थान को और अधिक संकीर्ण बना देती है।

तीन प्रमुख जोखिम स्रोत और उभरते बाजारों से उनका संबंध

यूरोपीय सेंट्रल बैंक वर्तमान जोखिमों को तीन श्रेणियों में बांटता है, और प्रत्येक श्रेणी का उभरते बाजारों से गहरा संबंध है:1. परिसंपत्ति मूल्यांकन अत्यधिक एवं गैर-बैंक वित्तीय मध्यस्थता : वैश्विक शेयर बाजार लगातार नए रिकॉर्ड बना रहे हैं, बाजार पूंजीकरण अमेरिकी बड़ी प्रौद्योगिकी कंपनियों में केंद्रित है, और हेज फंडों का उच्च लीवरेज तथा ओपन-एंड फंडों में तरलता का स्पष्ट बेमेल है। एक बार जब बाजार की धारणा उलट जाती है, तो गैर-बैंक वित्तीय संस्थाओं (NBFI) की जबरन बिक्री तेजी से उभरती बाजार परिसंपत्तियों तक फैल सकती है – विकसित बाजार फंड उभरते बाजारों में बड़ी मात्रा में शेयर और बॉन्ड रखते हैं, तरलता दबाव के कारण इन परिसंपत्तियों को अंधाधुंध बेचा जाएगा।

2. संप्रभु ऋण की स्थिरता संबंधी चिंताएं : यूरोज़ोन के कुछ देशों की वित्तीय नींव कमजोर है, और निवेशक आधार मूल्य-संवेदनशीलता की ओर बदल रहा है। वर्तमान परिवेश में संप्रभु जोखिम के पुनर्मूल्यांकन में अधिक कठिनाइयां हैं। उभरते बाजारों में स्वयं संप्रभु ऋण की समस्या अधिक गंभीर है, कई देशों ने 2020-2022 की महामारी के दौरान बड़ी मात्रा में बाह्य ऋण जमा किया है, और उच्च ब्याज दरों तथा स्थानीय मुद्रा के मूल्यह्रास के दबाव का सामना कर रहे हैं। यदि यूरोपीय संप्रभु जोखिम बढ़ता है, तो वैश्विक जोखिम प्रीमियम ऊपर जाएगा, और उभरते बाजारों की बाह्य वित्तपोषण की स्थिति और खराब हो जाएगी।

3. बैंक ऋण जोखिम एवं अंतर्संबंध : यूरोज़ोन के बैंकों की पूंजी पर्याप्त है और लाभप्रदता अच्छी है, लेकिन टैरिफ-संवेदनशील उद्योगों (जैसे ऑटोमोबाइल, मशीनरी) का ऋण जोखिम ऋण की गुणवत्ता को नुकसान पहुंचा सकता है। बैंकों और गैर-बैंक संस्थाओं के बीच बढ़ता अंतर्संबंध (जैसे डेरिवेटिव एक्सपोजर, वित्तपोषण पर निर्भरता) तनावपूर्ण परिस्थितियों में बैंकों की वित्तीय कमजोरी को उजागर कर सकता है। उभरते बाजारों में भी समान बैंक-गैर बैंक अंतर्संबंध नेटवर्क मौजूद हैं, विशेष रूप से चीन, भारत जैसे तीव्र पूंजी बाजार विकास वाली अर्थव्यवस्थाओं में, छाया बैंकिंग और परिसंपत्ति प्रबंधन उत्पादों का जोखिम सतर्कता की मांग करता है।