Transmission des risques sur le marché mondial des obligations d'État : vulnérabilité des marchés émergents aux chocs extrêmes.

Introduction : La connectivité systémique des marchés obligataires mondiaux

Les marchés obligataires souverains mondiaux sont des vecteurs essentiels des flux de capitaux internationaux, et leurs mécanismes de transmission des risques influencent directement les coûts de financement et la stabilité souveraine des marchés émergents. Une étude récente publiée dans *Humanities and Social Sciences Communications* a utilisé un cadre autorégressif vectoriel quantile (QVAR) pour analyser systématiquement les variations hebdomadaires des rendements obligataires souverains de 13 grandes économies (dont les États-Unis, les pays d'Europe centrale, la Chine, la Russie, l'Indonésie, etc.), révélant une structure asymétrique des retombées de risque dans des conditions normales et extrêmes du marché. Cette étude fournit des preuves quantitatives pour comprendre la vulnérabilité des marchés émergents au sein du réseau financier mondial.

Configuration de la transmission du risque dans des conditions normales

Dans des conditions normales de marché, les pays européens (comme l'Allemagne et la France) et l'Australie jouent le rôle d'exportateurs nets de risque, tandis que les marchés asiatiques (Japon, Chine, Corée du Sud) sont principalement des récepteurs nets. Les États-Unis, grâce à la profondeur et à la liquidité de leur marché obligataire, affichent une position de centre systémique « hégémonique » : leur participation aux retombées de risque à court terme sur les autres marchés atteint 122,95 %, et à long terme jusqu'à 150,00 %. Cette configuration de centre unipolaire signifie que toute fluctuation de la courbe des rendements américaine est transmise au monde entier par des canaux multiples.

Il est à noter que la connectivité de la Chine en conditions normales est relativement faible (5,45 % – 8,72 %), ce qui reflète une certaine indépendance du marché obligataire chinois, liée à la fois au contrôle des comptes de capital et à la structure de ses investisseurs nationaux. Cependant, cette faible connectivité peut s'inverser rapidement dans des scénarios extrêmes.

La « courbe du sourire » dans les chocs extrêmes et la vulnérabilité des marchés émergents

Lorsque les rendements connaissent des hausses extrêmes (chute des prix) ou des baisses extrêmes (envolée des prix), les retombées de risque systémique augmentent considérablement, formant une « courbe du sourire » en forme de U. Ce schéma est façonné par deux mécanismes moteurs distincts : lors des hausses de rendements, les flux de capitaux fuyant vers des actifs sûrs (flight-to-quality) déplacent les fonds des marchés obligataires souverains à haut risque ; lors des baisses de rendements, les investisseurs, en quête de rendements (search-for-yield), affluent vers les obligations à haut risque.

Dans ces deux scénarios de queue, les obligations souveraines de moindre notation (comme l'Italie, la Russie, l'Indonésie) deviennent des récepteurs nets de risque. Cela signifie que, sous pression systémique, les rendements obligataires de ces marchés « périphériques » sont davantage dominés par les chocs externes que par leurs fondamentaux nationaux. Pour une économie émergente comme l'Indonésie, la taille relativement limitée de son marché obligataire et la forte proportion de capitaux étrangers la rendent particulièrement vulnérable à un double choc de sortie de capitaux et de hausse des rendements en cas de changement de sentiment de risque mondial. La Russie, quant à elle, est plus passive dans les conditions de marché extrêmes en raison des sanctions et des risques géopolitiques.

Perspective du Sud global : risques politiques et « insensibilisation aux chocs »

L'étude analyse en particulier l'impact dynamique de la guerre tarifaire américaine de 2025 sur la connectivité du marché obligataire mondial.## Perspective du Sud global : Risques politiques et « désensibilisation aux chocs »

L'étude analyse en particulier l'impact dynamique de la guerre tarifaire américaine de 2025 sur la connectivité des marchés obligataires mondiaux. Les résultats montrent que la première annonce de droits de douane a provoqué une flambée soudaine des indicateurs de contagion mondiale, mais que l'effet des annonces ultérieures s'est considérablement atténué, présentant un phénomène de « désensibilisation aux chocs ». Cela indique que le marché digère progressivement le bruit politique, mais la structure sous-jacente des risques n'a pas fondamentalement changé.

Pour les marchés émergents, cette constatation a une double signification : d'une part, la résilience à court terme face à un choc politique unique pourrait se renforcer ; d'autre part, les frictions commerciales persistantes et les jeux géopolitiques pourraient entraîner une migration structurelle des allocations de capital — par exemple, les ajustements des chaînes d'approvisionnement mondiales poussant une partie des IDE de l'Asie du Sud-Est vers l'Afrique ou l'Amérique latine, affectant ainsi la tarification des obligations souveraines de ces régions.

Enseignements pour l'investissement et risques futurs

Sur la base des recherches ci-dessus, les investisseurs internationaux doivent réévaluer l'exposition au risque extrême des obligations souveraines des marchés émergents. Des actifs qui semblent faiblement corrélés dans des conditions normales de marché (comme les obligations d'État chinoises) peuvent, en cas de fluctuations extrêmes, être exposés à des chocs exogènes en raison de l'homogénéité des flux de capitaux mondiaux. Parallèlement, les obligations souveraines de faible notation sont des récepteurs nets tant dans les phases de hausse que de baisse des rendements, ce qui signifie que leur prime de risque dépend non seulement des performances économiques nationales, mais aussi de l'appétit pour le risque mondial et de la volatilité des marchés centraux (en particulier les États-Unis).

D'un point de vue de la croissance à long terme, pour réduire leur dépendance passive aux risques des marchés obligataires mondiaux, les marchés émergents doivent accélérer le développement de leurs marchés obligataires en monnaie locale, élargir leur base d'investisseurs domestiques et construire, avec leurs partenaires régionaux, des réseaux financiers multipolaires. Les BRICS, en renforçant les accords de règlement en monnaies locales et d'échanges d'obligations, travaillent dans cette direction.

Conclusion

La transmission des risques sur les marchés obligataires souverains mondiaux n'est pas linéaire, mais présente une dépendance extrême significative. Les marchés émergents peuvent bénéficier des entrées de capitaux mondiaux en période normale, mais sont souvent les premiers touchés en cas de chocs extrêmes. La position des États-Unis en tant que centre systémique est difficile à ébranler à court terme, mais la faible connectivité de marchés comme la Chine leur offre une marge d'amortissement. Les investisseurs doivent être attentifs à l'asymétrie des risques mise en évidence par la « courbe du sourire » et intégrer des stratégies de couverture contre les effets de contagion extrêmes dans la gestion de leurs actifs.