Risques croissants pour la stabilité financière mondiale : comment les marchés émergents trouvent-ils l’équilibre face aux nouvelles dynamiques des flux de capitaux

La fragilité de la stabilité financière mondiale est en cours de réévaluation

Dans son *Revue de la stabilité financière* publiée en novembre 2025, la Banque centrale européenne (BCE) indique clairement que les fragilités de la stabilité financière auxquelles est confrontée la zone euro restent élevées, et qu'elles ne trouvent pas seulement leur origine dans les problèmes structurels internes à la région, mais aussi dans les profondes mutations du paysage géoéconomique mondial. Pour les marchés émergents, ce rapport constitue en réalité un miroir : l'évolution des conditions financières mondiales — en particulier la réévaluation du risque sur les actifs américains, l'incertitude de la politique commerciale et la vulnérabilité des institutions financières non bancaires — exercera une influence profonde sur les économies du Sud global, par le biais des flux de capitaux, des fluctuations des taux de change et de la demande commerciale.

Le rapport indique que les marchés boursiers mondiaux, après avoir connu de fortes turbulences en avril 2025, ont rapidement rebondi et atteint des sommets historiques à plusieurs reprises, mais que la surévaluation et la concentration croissante du marché font s'accumuler les risques de correction. En particulier, le poids croissant des « hyperscalers », dominés par quelques grandes entreprises technologiques américaines, sur les marchés publics et privés, fait que si leurs anticipations de bénéfices ne se matérialisent pas, cela pourrait déclencher un retournement brutal de l'appétit pour le risque au niveau mondial. Pour les marchés émergents, cela signifie qu'ils peuvent d'un côté bénéficier des entrées de capitaux induites par l'assouplissement des conditions de liquidité mondiales, mais qu'ils sont d'un autre côté confrontés à la menace potentielle de sorties soudaines de capitaux.

L'incertitude de la politique commerciale : une épée à double tranchant pour les marchés émergents

Depuis mai 2025, une série d'accords commerciaux conclus entre les États-Unis et leurs principaux partenaires commerciaux (dont l'Union européenne) a permis à l'incertitude de la politique commerciale mondiale de refluer par rapport à son pic d'avril. Cependant, la BCE avertit que les annonces, suspensions et reversements de droits de douane restent considérés comme une caractéristique structurelle de l'environnement mondial, et qu'une nouvelle escalade reste possible à l'avenir. Pour les économies d'Asie et d'Amérique latine profondément intégrées dans les chaînes d'approvisionnement mondiales, cette incertitude n'affecte pas seulement les commandes à l'exportation, mais affaiblit également le potentiel de croissance à long terme en influençant les décisions d'investissement des entreprises et la configuration des chaînes d'approvisionnement.

Il convient de noter que le rapport mentionne qu'une dépréciation du dollar pourrait amplifier l'impact des droits de douane américains sur les exportateurs de la zone euro. Cette logique s'applique également aux marchés émergents : si le dollar continue de s'affaiblir, les économies dont la monnaie est arrimée au dollar ou qui détiennent d'importantes dettes libellées en dollars pourraient voir leur fardeau de la dette s'alléger, mais leur compétitivité à l'exportation pourrait en pâtir en raison de l'appréciation de leur monnaie nationale. Les pays du Sud global doivent trouver un équilibre difficile entre la flexibilité du taux de change et la stabilité des exportations.

Les effets de contagion du risque budgétaire américain

Le rapport met particulièrement en lumière les inquiétudes concernant la crédibilité budgétaire des États-Unis. La persistance d'un déficit budgétaire élevé, l'ampleur des coûts du service de la dette et le déficit du compte courant entraînent un aplatissement de la courbe des rendements des bons du Trésor américain et affaiblissent les attributs traditionnels de valeur refuge des bons du Trésor américain et du dollar. La BCE craint que les préoccupations du marché concernant les finances publiques ne déclenchent des tensions sur le marché obligataire mondial, qui se transmettraient à la zone euro par le biais des flux de capitaux internationaux et des fluctuations des taux de change.Pour les marchés émergents, les retombées des risques budgétaires américains sont plus directes. Une hausse des rendements des bons du Trésor américain signifie généralement un renchérissement du coût du financement mondial, les gouvernements et entreprises des marchés émergents étant confrontés à des coûts d'emprunt plus élevés. Parallèlement, une dépréciation du dollar peut inciter les investisseurs internationaux à réallouer leurs actifs, des actifs libellés en dollars vers ceux libellés dans d'autres devises, ce qui, dans une certaine mesure, peut entraîner des entrées de capitaux vers les marchés émergents, mais peut aussi provoquer des fluctuations de change désordonnées. En particulier, les pays présentant des déficits courants élevés et une forte dépendance à la dette extérieure seront plus vulnérables aux chocs liés au resserrement des conditions financières mondiales.

Vulnérabilités des institutions financières non bancaires et corrélation avec les marchés émergents

Le rapport de la Banque centrale européenne indique que les intermédiaires financiers non bancaires (NBFI) de la zone euro présentent une exposition et une concentration élevées aux actifs américains. En cas d'ajustement brutal des marchés, ces institutions pourraient subir des pertes et déclencher un cercle vicieux de mauvaise adéquation des liquidités et de désendettement. Ce risque traverse également les frontières : les gestionnaires d'actifs mondiaux, les fonds spéculatifs et les fonds de capital-investissement détiennent également d'importantes positions sur les marchés émergents, et leurs comportements sont souvent fortement procycliques.

Lorsque le sentiment de risque mondial change, les rachats de fonds et les pressions de désendettement peuvent conduire à des ventes massives d'actifs des marchés émergents, tandis que l'inadéquation des liquidités dans les fonds ouverts peut amplifier la baisse des prix. Le rapport mentionne particulièrement que l'opacité des marchés privés peut amplifier le repli des marchés, tandis que les investissements alternatifs et le crédit privé sur les marchés émergents connaissent également une croissance rapide, ce qui crée de nouveaux défis pour les régulateurs.

Le risque de crédit masqué par la résilience du secteur bancaire

Bien que la Banque centrale européenne estime que le secteur bancaire a fait preuve de résilience lors des chocs récents, elle met également en garde contre la hausse du risque de crédit des entreprises dans les secteurs sensibles aux droits de douane, qui pourrait affaiblir la performance des prêts bancaires. Parallèlement, les liens de plus en plus étroits entre les banques et les institutions financières non bancaires pourraient exposer la vulnérabilité du financement bancaire en période de tensions. Le système bancaire des marchés émergents est confronté à des risques similaires : le ralentissement du commerce mondial entraîne une baisse des revenus des entreprises exportatrices, tandis que la dépréciation des monnaies locales et la hausse des taux d'intérêt peuvent accroître le taux de prêts non performants. En outre, la dépendance des banques des marchés émergents au financement international en dollars les soumet à des pressions plus fortes en cas de resserrement des liquidités mondiales.

Les marchés émergents doivent construire des mécanismes de stabilité autonomes

Bien que le commentaire sur la stabilité financière de la Banque centrale européenne se concentre sur la zone euro, son analyse des risques financiers mondiaux fournit d'importantes leçons politiques pour les marchés émergents. Face à l'incertitude de la politique commerciale, aux retombées des risques budgétaires américains et à la vulnérabilité des institutions financières non bancaires, les économies émergentes devraient renforcer la réglementation macroprudentielle, accroître les volants de fonds propres du système bancaire et développer les marchés obligataires en monnaie locale afin de réduire les déséquilibres de devises. En même temps, la coopération financière régionale et l'utilisation flexible des réserves de change peuvent constituer une ligne de défense contre les chocs externes.

Plus important encore, les marchés émergents doivent prendre conscience que la stabilité financière mondiale forme un tout : les erreurs politiques des économies développées sont souvent payées de manière disproportionnée par le Sud global. Par conséquent, dans la réforme de la gouvernance financière mondiale, la voix et les intérêts des marchés émergents devraient être mieux pris en compte, afin de promouvoir une architecture financière internationale plus inclusive et plus robuste.Dans un contexte où le centre de gravité de la croissance mondiale continue de se déplacer vers le Sud, les marchés émergents ne sont plus de simples récepteurs passifs de la stabilité financière mondiale, mais deviennent de plus en plus des acteurs qui la façonnent activement. Toutefois, à condition de comprendre en profondeur les mécanismes de transmission des risques financiers mondiaux et de se positionner à l'avance, ils pourront saisir la certitude dans un monde incertain.