تقسيم رؤوس الأموال: كوريا الجنوبية وتايوان تقودان الانسحاب الكبير لأموال الأسواق الناشئة في يونيو، بينما تجتذب السندات الأموال رغم الاتجاه المعاكس.

2026年7月10日، كشفت البيانات الصادرة عن معهد التمويل الدولي (IIF) عن ظاهرة تعيد تشكيل مشهد الأسواق الناشئة بشكل عميق: في يونيو، سحب المستثمرون الأجانب 46.1 مليار دولار من أسهم الأسواق الناشئة، حيث كانت أسهم التكنولوجيا في كوريا الجنوبية وتايوان المصدر الرئيسي لتدفقات رأس المال الخارجة. ومع ذلك، وفي الوقت نفسه، جذبت سندات الأسواق الناشئة 28.3 مليار دولار بشكل معاكس للاتجاه، مما قلص صافي التدفقات الخارجة الإجمالية إلى 17.8 مليار دولار. هذه المقارنة الواضحة لا يمكن تلخيصها ببساطة بكلمة "التحوط من المخاطر"، بل تعكس قيام رأس المال العالمي بإعادة تسعير دقيقة وعميقة للأسواق الناشئة.

الدورة التكنولوجية وحساسية رأس المال

التركيز العالي لتدفقات رأس المال الخارجة يستحق الاهتمام. سجل سوق الأسهم الكوري الجنوبي تدفقات خارجة شهرية بلغت 30.5 مليار دولار، وهو رقم قياسي منذ أكثر من 25 عاماً؛ بينما خرج 18.3 مليار دولار من سوق الأسهم التايواني. ويشكل مجموع هذين البلدين 106% من إجمالي التدفقات الخارجة لأسهم الأسواق الناشئة (بينما شهدت بعض الأسواق الأخرى تدفقات داخلة صافية). هذا ليس انهياراً شاملاً للأسواق الناشئة، بل هو انعكاس مرآوي للدورة التكنولوجية العالمية. في النصف الأول من عام 2026، ارتفعت تقييمات قطاعات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات إلى مستويات تاريخية، بينما أدت الإشارات المتشددة التي أطلقها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الجديد كيفن وارش، بالإضافة إلى ارتفاع معدل الخصم العالمي، إلى بدء جني أرباح مباشر من أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة. وكانت مراكز التكنولوجيا في الأسواق الناشئة، مثل سلسلة صناعة رقائق الذاكرة في كوريا الجنوبية ومجموعة صناعة رقائق السيليكون في تايوان، هي الخطوط الأمامية الأولى التي تتعرض للضغط في موجة التبريد الاستثماري التكنولوجي العالمي هذه.

أشار كبير الاقتصاديين في معهد التمويل الدولي، جوناثان فورتون، في تقريره إلى أن حساسية المستثمرين لمواقعهم في قطاعي التكنولوجيا والطاقة في الأسواق الناشئة قد زادت بشكل كبير. وهذا يعني أنه عندما تتحول بيئة أسعار الفائدة العالمية نحو التشدّد، فإن أسهم التكنولوجيا الناشئة التي كانت تعتمد في السابق على السيولة الوفيرة ستواجه ضغوط إعادة تقييم مستمرة.

مرونة سوق السندات: تأكيد الثقة الائتمانية السيادية

في تناقض حاد مع الانسحاب الكبير لرأس المال من سوق الأسهم، سجلت سندات الأسواق الناشئة تدفقات داخلة صافية بلغت 28.3 مليار دولار. في النصف الأول من عام 2026، بلغ إصدار السندات السيادية للأسواق الناشئة حوالي 170 مليار دولار، وهو أقوى أداء نصف سنوي في السنوات الأخيرة. نجحت دول مثل المكسيك والصين ولاتفيا والبحرين في إصدار سندات دولية، مما يشير إلى أنه على الرغم من انكماش الرغبة في المخاطرة، إلا أن المستثمرين لم يفقدوا الثقة في الائتمان السيادي للأسواق الناشئة.

هذا النمط من "خروج الأسهم وبقاء السندات" يعكس تحول المستثمرين العالميين من "ملاحقة النمو" إلى "البحث عن العائدات مع التحكم في مخاطر المدة". لا تزال العوائد المرتفعة التي تقدمها سندات الأسواق الناشئة جذابة خلال دورة ارتفاع أسعار الفائدة في الدول المتقدمة، خاصة عندما لا تظهر السيولة بالدولار علامات على النضوب. لكن معهد التمويل الدولي يحذر من أنه إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وارش بتشديد السياسة بشكل أكبر، إلى جانب عودة التضخم الناتجة عن تقلبات أسعار النفط، فإن الارتفاع الجوهري في تكلفة الأموال بالدولار سيضغط على اقتصادات الأسواق الناشئة ذات الديون المرتفعة في الأرباع القادمة.

الانقسام الإقليمي: ضغوط على آسيا، واستفادة مناطق أخرىمن السمات البارزة الأخرى لتدفقات رأس المال هي الفروق الإقليمية. في يونيو 2026، سجلت آسيا الناشئة (بما في ذلك كوريا وتايوان والصين وغيرها) تدفقات خارجة إجمالية للمحافظ الاستثمارية بلغت حوالي 27 مليار دولار أمريكي. في المقابل، كانت تدفقات المحافظ الاستثمارية في أمريكا اللاتينية وأوروبا الناشئة والشرق الأوسط وشمال أفريقيا إيجابية.

تكشف هذه البيانات عن تغير هيكلي متسارع: يتحول تخصيص رأس المال العالمي من السردية الأحادية القطب المتمثلة في "الصين + التكنولوجيا الآسيوية" نحو التعددية القطبية. تستفيد أمريكا اللاتينية من الاستقرار النسبي لأسعار السلع الأساسية وتوقعات الإصلاح المالي في بعض البلدان؛ بينما يحصل الشرق الأوسط وشمال أفريقيا على تدفقات رأسمالية إضافية نتيجة لإعادة تقييم دورها الجيوسياسي في مجال الطاقة. الجدير بالملاحظة بشكل خاص هو أن الأسهم الصينية شهدت تدفقات خارجة بلغت حوالي 14 مليار دولار في يونيو، بينما كانت في مايو صافية تدفقات واردة بلغت 8.1 مليار دولار؛ كما شهدت السندات الصينية تدفقات خارجة بلغت 3.7 مليار دولار. هذا التذبذب يسلط الضوء على إعادة التقييم المستمرة من قبل المستثمرين العالميين لآفاق النمو الصيني وحالة عدم اليقين السياسي.