المعنويات الإعلامية والدورة المالية العالمية: محركات ناشئة لعملات الأسواق الناشئة

مقدمة: عندما تصبح المشاعر الإعلامية قوة خفية تدفع العملات

على مدار العقدين الماضيين، تعمّق اندماج الأسواق الناشئة (EMs) مع الأسواق المالية العالمية بشكل ملحوظ. ينظر المستثمرون الدوليون إلى أصول الأسواق الناشئة باعتبارها خيارًا مهمًا لتنويع المخاطر وتعزيز العوائد، في حين تُعد أسعار الصرف النافذة الأكثر حساسية لهذه العملية الاندماجية. تركّز النماذج التقليدية على العوامل الأساسية مثل أسعار الفائدة والتضخم وشروط التبادل التجاري، لكن متغيرًا متزايد الأهمية يدخل مجال رؤية الباحثين — وهو المشاعر الإعلامية.

دراسة حديثة أجرتها جامعة كامبريدج ونُشرت في دورية "Macroeconomic Dynamics" قامت بفحص منهجي لتأثير المشاعر الإعلامية العالمية والمحلية، والدورة المالية العالمية، على أسعار صرف الأسواق الناشئة. غطت الدراسة 17 من الاقتصادات الناشئة الرئيسية، واستخدمت مؤشرات Thomson Reuters Refinitiv MarketPsych Indices (TRMI) لاستخلاص المشاعر من الأخبار ووسائل التواصل الاجتماعي، ودمجتها مع عوامل أسعار الأصول العالمية عالية المخاطر ومؤشر VIX، لبناء نماذج خطية ونماذج تبديل النظام. الاستنتاج واضح ومليء بالدلالات: الصدمات الإيجابية في المشاعر الإعلامية تدفع بشكل ملحوظ نحو ارتفاع عملات الأسواق الناشئة، ويتضخم هذا التأثير خلال المرحلة الصاعدة من الدورة المالية العالمية؛ وعلى النقيض، تكون آثار الصدمات في ظل المشاعر السلبية أكثر اعتدالًا نسبيًا.

هذا الاكتشاف ليس مجرد نتيجة أكاديمية تقنية بحتة، بل يكشف عن البنية العميقة لتدفقات رأس المال العالمية المعاصرة — حيث أصبحت المعلومات والإدراك قوة تسعير ثالثة بعد أسعار الفائدة وتوقعات النمو.

الدورة المالية العالمية: مجال الجاذبية لتدفقات رأس المال

مفهوم الدورة المالية العالمية طرحه باحثون من بينهم راي (Rey) بشكل منهجي، ويشير إلى الظاهرة التي تتحرك فيها أسعار الأصول العالمية عالية المخاطر وتدفقات رأس المال ومستويات الرفع المالي في تزامن. عندما يشدد الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية أو ينخفض شهية المخاطرة العالمية، يرتفع الدولار، وتتدفق رأس المال من الأسواق الناشئة عائدة إلى الولايات المتحدة، مما يضغط على عملات الأسواق الناشئة؛ وعلى العكس، في البيئات التوسعية، يتدفق رأس المال إلى أصول الأسواق الناشئة ذات العوائد المرتفعة، وتميل العملات إلى الارتفاع.

اعتمدت دراسة كامبريدج على العامل العالمي الذي بناه Miranda-Agrippino وRicco، والذي يجمع معلومات أسعار الأسهم العالمية والسلع وسندات الشركات، ويلتقط بدقة التحركات المتزامنة لأسعار الأصول العالمية عالية المخاطر. وجدت الدراسة أن العوامل العالمية (بما في ذلك "العامل العام" و"العامل النقي" بعد استبعاد الأساسيات العالمية) لها تأثير إيجابي كبير على عملات الأسواق الناشئة، بينما تؤدي صدمات VIX إلى انخفاضها. وهذا يتحقق من القوة الكبيرة للدورة المالية العالمية في نقل التأثير إلى أسعار صرف الأسواق الناشئة.

ومع ذلك، يكشف البحث أيضًا أن هذا الانتقال ليس آليًا. فالمشاعر الإعلامية، بوصفها متغيرًا وسيطًا، تعدّل بشكل ملحوظ من شدة تأثير الدورة المالية العالمية. عندما تكون التغطية الإعلامية إيجابية تجاه الأسواق الناشئة، يتم تضخيم الأثر الإيجابي لارتفاع شهية المخاطرة العالمية؛ وعندما تكون المشاعر الإعلامية سلبية، حتى لو كانت البيئة العالمية مواتية، فإن نطاق ارتفاع العملة يكون محدودًا نسبيًا.

المشاعر الإعلامية: "الأساسيات الجديدة" في عصر المعلومات## معنويات وسائل الإعلام: "الأساسيات الجديدة" في عصر المعلومات

في عصر المعلومات الزائد، لا يتمكن المستثمرون دائمًا من الوصول إلى جميع المعلومات المالية عالية الجودة أو معالجتها. وقد أشار De Bondt (1998) منذ فترة طويلة إلى أن المستثمرين الأفراد الذين يمكنهم فهم المعلومات المالية المعقدة حقًا نادرون. لذلك، أصبحت المشاعر العامة والتقارير الإخبارية ومناقشات وسائل التواصل الاجتماعي قنوات رئيسية يشكل من خلالها معظم المستثمرين أحكامهم بشأن المخاطر. كما أكد Brzeszczyński وآخرون (2015) أن المعلومات العامة هي أحد المحركات الرئيسية لأسعار الأصول.

يكمن الابتكار في دراسة كامبريدج في تقسيم معنويات وسائل الإعلام إلى "معنويات محلية" و"معنويات عالمية"، واختبار تأثيرهما على أسعار الصرف بشكل منفصل. وتظهر النتائج أن الصدمات الإيجابية لكلا النوعين تؤدي إلى ارتفاع عملات الأسواق الناشئة، وأن تأثير المعنويات المحلية يتعزز بشكل ملحوظ في الآلية الإيجابية. ويرجع ذلك إلى الاعتماد على المسار في إدراك المستثمرين: فالتغطية الإيجابية تعزز الرغبة في المخاطرة تجاه الأسواق الناشئة، وتجذب تدفقات رأس المال، وتدفع العملة إلى الارتفاع؛ في حين أن التغطية السلبية قد تسبب "رد فعل مبالغًا فيه"، ولكن نظرًا لأن المستثمرين قاموا بالفعل بتحوط المخاطر، فإن الأثر الهامشي لمزيد من الانخفاض يتناقص.

والأكثر أهمية أن "الضجة" (buzz) حول السياسة النقدية أُدرجت أيضًا في التحليل. عندما تزداد مناقشات وسائل الإعلام حول سياسات البنك المركزي، يختلف تأثيرها على أسعار الصرف عنه في فترات الهدوء. وهذا يذكرنا بأن استراتيجية التواصل لدى البنك المركزي هي في حد ذاتها أداة من أدوات السياسة النقدية في عصر العولمة، وأن تفسير وسائل الإعلام للسياسات ونشرها يشكل قناة نقل مستقلة.

التأثير غير المتماثل: لماذا تكون المعلومات الإيجابية "أكثر قيمة"؟

أهم اكتشاف في الدراسة هو وجود تأثير غير متماثل. ويعني عدم التماثل أن تأثير الصدمات الإيجابية لمعنويات وسائل الإعلام على أسعار الصرف أكبر من تأثير الصدمات السلبية. ويبدو هذا الاستنتاج متناقضًا مع نظرية "النفور من الخسارة" في التمويل السلوكي، إذ عادةً ما يكون المستثمرون أكثر حساسية للمعلومات السلبية. ولكن فيما يتعلق بعملات الأسواق الناشئة تحديدًا، قد يكمن التفسير في:

أولاً: عملات الأسواق الناشئة تحمل بطبيعتها خاصية "الأصول الخطرة". في بيئة أسعار الفائدة العالمية المنخفضة، يطارد المستثمرون العوائد، فالأخبار الإيجابية هي "إشارة دخول" قد تؤدي إلى تدفقات رأسمالية اتجاهية؛ وفي المقابل، ورغم أن الأخبار السلبية تثير النفور من المخاطرة، فإن نطاق انخفاض عملات الأسواق الناشئة غالبًا ما يكون قد استُوعب مسبقًا بواسطة مراكز البيع.

ثانيًا: إن "قطبية" معنويات وسائل الإعلام تحمل بحد ذاتها زيادة معلوماتية. فالتغطية الإيجابية غالبًا ما تصاحب إصلاحات هيكلية، وتحسن توقعات النمو الاقتصادي، وارتفاع أسعار السلع الأساسية وغيرها من العوامل الكلية الإيجابية؛ في حين أن التغطية السلبية قد لا تكون سوى ضجيج قصير الأجل، مثل الاحتكاكات السياسية أو الأحداث العرضية، ومن ثم يمكن تصحيح تأثيرها على سعر الصرف لاحقًا بواسطة الأساسيات.

ثالثًا: في بيئة المشاعر الإيجابية، تشكل عوامل "الدفع" للدورة المالية العالمية عوامل "الجذب" لوسائل الإعلام المحلية رنينًا، ويكون التأثير المضاعف لتدفقات رأس المال كبيرًا. بينما في بيئة المشاعر السلبية، ورغم وجود تدفقات خارجة لرأس المال، إلا أنها تخففها سياسات مثل ضوابط رأس المال والتدخل في الاحتياطيات الأجنبية، لذا يكون انخفاض العملة محدودًا نسبيًا.

بالنسبة إلى الجنوب العالمي: كيف يمكن استخدام السرديات الإعلامية لإدارة توقعات سعر الصرف## للجنوب العالمي: كيف ندير توقعات سعر الصرف عبر السردية الإعلامية؟

بالنسبة للأسواق الناشئة، ولا سيما اقتصادات الجنوب العالمي، تحمل هذه الدراسة مضامين سياساتية قوية. وفي ظل تزايد تقلبات الدورة المالية العالمية، يُعد استقرار سعر الصرف حجر الأساس لاستقرار الاقتصاد الكلي. كما أن قابلية إدارة معنويات وسائل الإعلام توفّر أدوات جديدة لصناع السياسات.

أولاً، من الأهمية بمكان إنشاء آلية اتصال إعلامي فعّالة. فالتواصل المنتظم بين البنك المركزي والجهات المالية، وزيادة الشفافية، والتوجيه الاستباقي لتوقعات المجتمع، يمكن أن يبني معنويات إيجابية ويعزز قدرة العملة على مواجهة الصدمات. وتشير الدراسة إلى أنه في ظل المشاعر الإيجابية، يمكن لتحسن البيئة المالية العالمية أن ينتقل بشكل أكثر فعالية إلى ارتفاع قيمة العملة المحلية، مما يعني أن "إدارة التوقعات" يمكن أن تتحول مباشرة إلى مكاسب في سعر الصرف.

ثانياً، الحذر من التأثير الحلزوني للسرديات السلبية. ففي عصر وسائل التواصل الاجتماعي، تنتشر الأخبار السلبية بسرعة كبيرة، مما قد يؤدي إلى نزوح رؤوس الأموال بشكل يتحقق ذاتياً. ويتعين على صناع السياسات إنشاء آلية استجابة سريعة لمواجهة المشاعر السلبية في مراحلها الأولى باستخدام بيانات دقيقة وتفسيرات واضحة.

ثالثاً، يعد التعاون الإقليمي والسردية المشتركة أمراً مهماً بنفس القدر. فمنظمات إقليمية مثل بريكس ورابطة دول جنوب شرق آسيا (آسيان) والاتحاد الأفريقي يمكنها أن تصدر صوتاً موحداً للحد من التحيز الإعلامي الذي تواجهه الدول منفردة، وبناء صورة إقليمية أكثر موضوعية، وجذب تدفقات رأس المال طويلة الأجل.

منظور طويل الأمد: إعادة توزيع السكان والرقمنة وتدفقات رأس المال

وإذا ما وسعنا نطاق الرؤية، فإن تأثير معنويات وسائل الإعلام على سعر الصرف ليس سوى جانب واحد من صعود اقتصادات الجنوب العالمي. وما يحدد حقاً مسار سعر الصرف في الأجل الطويل للأسواق الناشئة هو الهيكل الديموغرافي، والتحول الرقمي، ونقل سلاسل الإنتاج، وجودة المؤسسات.

يمتلك الجنوب العالمي الهيكل السكاني الأصغر في العالم، حيث يبلغ متوسط العمر الوسيط في أفريقيا 19 عاماً فقط، بينما يتمتع جنوب شرق آسيا وجنوب آسيا بالحيوية أيضاً. ويجلب السكان الشباب معدلات ادخار مرتفعة، ومشاركة أكبر في القوى العاملة، وإمكانات استهلاكية، وهذه هي أساس تدفقات رأس المال طويلة الأجل. وفي الوقت نفسه، أدى التطور الرقمي المتسارع إلى تمكين الأسواق الناشئة من تحقيق قفزات نوعية في مجالات مثل الدفع عبر الهاتف المحمول والتجارة الإلكترونية، مما خلق أصولاً جديدة ذات عوائد مرتفعة.

ومع ذلك، تظل تقلبات تدفقات رأس المال هي الخطر الأكبر. فالدورة المالية العالمية تقودها السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وعندما تدخل الاقتصادات المتقدمة في دورة انكماشية، غالباً ما تواجه الأسواق الناشئة "نوبة الذعر من تخفيض التحفيز" وخروج رؤوس الأموال. وتذكرنا دراسة كامبريدج بأن معنويات وسائل الإعلام يمكن أن تخفف أو تضخم هذه الصدمات الخارجية إلى حد ما. ومن ثم، فإن بناء خطاب إعلامي مستقل لا يمثل قوة ناعمة ثقافية فحسب، بل هو جزء من القدرة على الصمود المالي.

الخلاصة: إعادة تعريف مرساة سعر الصرف للأسواق الناشئة

إن الدراسة المتعلقة بالدورة المالية العالمية ومعنويات وسائل الإعلام تكشف عن تغير عميق في النظام المالي الدولي: فمحددات سعر الصرف تتسع من المتغيرات الاقتصادية الكلية البحتة إلى أبعاد المعلومات والإدراك والسرديات. وبالنسبة للأسواق الناشئة، يعني هذا أنه لا ينبغي لها مراقبة التضخم والناتج والحساب الجاري فحسب، بل يجب عليها أيضاً أن تتعلم "إدارة السردية".إن ورقة جامعة كامبريدج، القائمة على تحليل قياسي دقيق، توفر أساسًا تجريبيًا لهذا المنظور الجديد. وفي المستقبل، ومع تطور تقنيات معالجة اللغة الطبيعية وتتبع المشاعر في الوقت الفعلي، قد تصبح مؤشرات المشاعر الإعلامية متغيرات رصد روتينية لدى البنوك المركزية والمؤسسات الاستثمارية. وإذا ما أحسنت دول الجنوب العالمي استخدام الأدوات الإعلامية بنشاط لسرد قصص تنميتها، فإن عملاتها ستعكس ليس فقط الأساسيات الاقتصادية، بل أيضًا نتائج تصويت الثقة العالمي.

وبهذا المعنى، فإن مسار عملات الأسواق الناشئة قد تجاوز البعد الاقتصادي منذ زمن طويل، ليصبح حاشية مهمة في إطار إعادة تشكيل الجنوب العالمي لسردية الاقتصاد العالمي.